新NISAが2024年1月から始まった。そして「初心者はまずはオルカンだけを積立ておけば大丈夫」という説もある。「長期、分散、積立て、低コスト」が重要といわれるが、分散と言いつつオルカンという1つの商品だけを購入していて、分散は実現しているのであろうか？
投資においてオルカンが解決しているもの
オルカンがベースにする、全世界の株式平均指数である、MSCI ACWIという先進国23カ国及び新興国24カ国に上場する大・中型株を 対象にしている。 現在2,840銘柄が採用されており、全世界の株式市場の時価総額の約85%をカバーしているとされている*1。株式市場における分散と言う意味では十分だ。
よくオルカンと比較される、S&P 500 は、世界の経済の中心地のアメリカの代表的な企業500社（業種も様々）の株式に投資したものである。S&P 500 は、アメリカの株式市場の時価総額ベースで約80％カバーしている*2。現在、アメリカの株式市場は、世界株式市場の半分の時価総額を誇る*3。つまり、全世界の株式市場の40％をカバーしているとも言えるが、オルカンのほうが分散は効いている。
このようにオルカンを買うことは、世の中に存在する株式市場の大部分を買うことにつながり、株式という意味では分散は実現している。「長期、分散、積立て、低コスト」の視点で言えば、S&P 500よりも 分散の視点では適した商品ということもあり、2024年から始まった新NISAの積立設定ランキングでは、オルカンが1位となっている*5。これは今年から積立てを始めた初心者に広く支持されているということであろう。
ただし、オルカンで分散が実現しているのは株式という1つのアセットクラスだけである。
アセットクラスとポートフォリオの議論
つまり、ここで抜けている視点は複数のアセットクラス（株式、債券、コモディティなど）でポートフォリオを作るという議論だ。そして、このポートフォリオは常に主力のアセットクラスの株式の下落時にも、狼狽売りしないことに役立つという視点だ。
アセットクラスとは
アセットクラスとは、投資対象となる資産の種類といえる。 株式、債券、不動産、金などのコモディティ、現預金が代表的なアセットクラスである。これらのアセットクラスには、景気や経済状況などで、それぞれ別の値動きのパターンを示す。例えば、不景気の時は、株価は下がりやすいが、金利を下げる傾向にあり、その結果、債券価格が上がりやすい。また、有事の金という言葉があるように、戦争等が起こると株は下げやすいが、金の価格は上がりやすいといわれている。
ポートフォリオとは
ポートフォリオとは、資産の組合わせともいえる。株式だけでポートフォリオを組むことができるが、安定性を増すためには、値動きが違うアセットクラスを組わせてポートフォリオ組むことが必須になる。
伝統的な投資商品診断は、希望するリターンとリスク許容度、運用年数などを聞き、株式と債券のバランスをメインに、金や不動産（REIT）加味して、提案する。ロボットアドバイザーは、各アセットクラスのバランスを加味したポートフォリオを自動的に調整する商品ともいえる。
オルカンだけ買っておけばOKということであれば、ロボットアドバイザーは存在しえない。つまり、オルカンだけでOKなのかという話は、複数のアセットクラスを混ぜるべきなのかという議論に直結する。
株式投資だけで良いのか？が、オルカンだけでいいのか？の結論
基本的にはオルカンだけ買っていれば良い?
ヒストリカルなデータで見てわかるように株式のリターンが抜群に良い。以下のグラフは*4、1927年年末に4ドル持っており、それを1928年の年初に1ドルづつ各アセットに投資したリターンの図である。オルカンのベースとなる指標は1987年末にスタートしているため、長期的なデータということで以下は、株式の代表例として米国を代表するS&P 500のデータを採用した。尚、オルカンの60％程度が米国株で構成されている。
2023年末には株は、7,870ドルとなっている。約8000倍のリターンだ。しかし、その他のアセットクラスでは50倍から100倍程度であり、株のパフォーマンスが圧倒的に良い。
上記のグラフは、各アセットの変化をわかりやすく見せるために対数グラフというものを使っているが、それを使わない生のグラフはもっと激しい。これを見れば、株以外のアセットに投資する意味があるのか？というシンプルな疑問に落ち着く。
ただしオルカン（株式）がいつ暴落するかわからない
株式のほうがリターンが圧倒的に良いのになぜ、アセットクラスへの分散が必要なのだろうか? これは、株式市場の大暴落がいつ起こるかどうかわからないということがある。前述の100年というような超長期であれば株式のみで良いだろうが、実際の積立期間は長くても35年ぐらいだろう。
以下が、オルカンがスタートした1988年からの年別の各アセットのリターンである。オルカンが下落しているときに上昇しているアセットと組み合わせることで下落のショックを和らげる。
まず、1の部分。オルカンは、ドットコムバブル崩壊のあと3年連続大きなマイナスリターン、-15%、-17%、-21％を記録した。資産が約半分になってしまう下落である。資産が半分になってしまえば、そのあと株価がどんなに伸びても、資産成長にとっては大打撃だ。その間も株式と合わせて買うべきといわれている債券（米国10年国債）はプラスのリターンを出してきた。
2の部分は、リーマンショックの時である。オルカンは、-44%と資産が約半分になる下落があった。この時も債券はプラスのリターンを示している。
3の部分は、2022年の株価低迷期、コロナ緩和バブル崩壊である。この時は、残念ながら金利を急上昇していった為、債券もオルカンも両方下落した。株式と債券が両方とも下落したのは、データによると1969年以来の53年ぶりのことである。この時もインフレの影響もあり不動産価格は上昇していた。
このように、ほかの3つのアセットクラスは、オルカン下落時に違う値動きをして下落を和らげる効果を果たしており、これが初心者の狼狽売りを阻止するということだ。
オルカン（株式）に株式、不動産、金を混ぜるとパフォーマンスは上がるか？下がるか？
パフォーマンスについてはどうだろうか？オルカン単独の場合と、4アセット混ぜた混合ポートフォリオでパフォーマンスを計算したい。今回の混合ポートフォリオは、株式重視ということで、70％をオルカンで運用し、15％を米国10年債、8％を不動産、7％を金に割り当てた。
以下の表は、1987年末に100ドル投資した場合のパフォーマンスである。
結果としては、2023年の年末には、8.5％ほど4アセット混合ポートフォリオが、オルカン単体よりもパフォーマンスが上回っている。この理由は、株価下落時のポートフォリオの下落率の影響に尽きるといえよう。
まず、1の部分の説明であるが、これはアメリカのドットコムバブル崩壊の影響である。オルカン（株式）は、1988年から1999年までパフォーマンスが良く、ここまでは他の資産クラスを混ぜないほうがパフォーマンスは良かった。しかし、下落局面で下落率を緩和する4アセット混合ポートフォリオは、2002年年末には4％ほど、混合ポートフォリオがパフォーマンスを上回っている。
次に2の部分であるが、100年に1回の下落相場といわれたリーマンショックである。下落が起こった2008年年末においては、混合ポートフォリオがオルカン単体よりも27％もパフォーマンスが上回っている。その後、株価は力強い良い上昇相場経験したが、結局差が埋まらず、2023年末の時点で、8.5%ほど混合ポートフォリオがパフォーマンスが良い。
初心者向けこそ下落に耐えられないオルカンだけのリスク
「長期、分散、積立て、低コスト」というのは、実に奥が深い言葉だ。
まず、この戦略では、売らないでずっと持っていれば良い＝Buy and Hold戦略が基本となる。しかし、経験がない初心者であればあるほど、株価下落時に狼狽売りをしてしまいこのBuy and Hold戦略が崩壊してしまうだろう。
パフォーマンスという意味で、混合ポートフォリオを良い結果を残した。ただし、初心者に対してこの混合ポートフォリオの本当の意味は、パフォーマンス最適化以上に、Buy and Hold戦略を実現する＝下落時に狼狽売りしないような下落ショック緩和材を提供するということだ。
初心者はとにかくオルカンだけ積立てておけばOKというのは、ちょっと乱暴かもしれない。経験の少ない初心者は、下落時に耐えられず狼狽売りしてしまう傾向があるからだ。つまり、初心者こそ下落時の変速ショックが必要だ。
これは一つの対案であるが、低コストではないものの（1％程度の運用手数料がかかる）が、リスク耐性に合わせてポートフォリオを計算したうえで自動購入できるロボアドはどうだろうか。
下落局面でも売らないで下さいとしつこく親切なメールを送ってくるロボアド運営会社もある。初心者は「長期、分散、積立て、低コスト」よりも、とにかく持ち続けられるということを重視したほうが良いのではないか？
データ紹介
今回のデータはすべてUSドルベース。
*1 MSCI ACWI 8d97d244-4685-4200-a24c-3e2942e3adeb (msci.com)
*2 S&P 500 についての情報についてはこちらから、米国コア - 投資テーマ | S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス (spglobal.com)
*3 世界の株式市場、米国だけで50％も支配する。最強伝説を裏付ける4つのグラフ | Business Insider Japan
*4 オルカン以外のヒストリカルデータはこちらのデータを元にした: Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills: 1928-2023 pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html
この記事はすべてドルベースの試算である。