あそこで売っておかなければよかった。
少し利益が出るとすぐに売ってしまう一方で、含み損が出た銘柄はなかなか売れず含み損を増やしてしまうと悩む投資家も多いだろう。
これが、確定利益は小さく、損失は大きくなりやすい、利小損大という状況だ。これは、自己裁量で売買を行う、いわゆるアクティブ投資の領域で特に起こりやすい典型的な投資パターンである。
この行動は、合理的な投資行動と明確に矛盾している。将来性のある銘柄は保有を続け、見込みの薄い銘柄は早めに手放すべきだからである。実際、多くの投資ルール解説や書籍ではこのことの重要性は語られており、ジム・クレーマー氏の10の投資ルールでも「とにかく損切が重要だ」ということは強調されている。
それにもかかわらず「利小損大」はなかなかなくならない。多くの投資家が「頭では理解している」にもかかわらずである。
この現象は、人間の意思決定構造に組み込まれた心理によって引き起こされている。その心理を説明する理論が、プロスペクト理論である。
プロスペクト理論とは何か｜投資判断を歪める心理学
プロスペクト理論とは、人間が不確実な状況下でどのように意思決定を行うかを説明する理論1である。1979年に、心理学者の ダニエル・カーネマン氏とエイモス・トベルスキー 氏によって提唱された。
この理論の核心は「人は、数学的な期待値による「得か損か」ではなく、感情的な「得か損か」で判断する存在である」ということだ。
プロスペクト理論には、投資行動を理解するうえで重要な二つの要素が含まれている。
利小（少し利益が出ると売りたくなるのはなぜか）
まず、利益が得られる場面を考える。
以下の二つの選択肢が提示されたものとする。
選択肢A:100万円が無条件で手に入る。
選択肢B:コインを投げ、表が出たら200万円が手に入るが、裏が出たら何も手に入らない。
以下の数式は、どちらも期待値は100万円であり、数学的には同じ結果となる。
100万 X 100% = 100万円
200万 X 50% = 100万円
しかし、人間はこの「期待値が同じ」という事実だけで判断できない。
実験によると、多くの人は迷わず選択肢Aを選ぶ。確実に得られる利益を優先し、リスクを避けるのである。
これは、利益が出ている局面では、人はリスク回避的になるというプロスペクト理論の特徴を表している。つまり、投資において、少し利益が出ると早く売ってしまうのは、この心理構造の自然な結果である。
損大（なぜ含み損が出ると売れなくなるのか）
次に、損失がある場面を考える。
あなたは200万円の負債を抱えているものとする。そのうえで、次の二つの選択肢が提示される。
選択肢A: 無条件で負債が100万円減り、残り100万円になる。
選択肢B: コインを投げ、表なら負債は全額免除、裏なら何も変わらない
これも前述のように期待値は、-100万円で数学的には同じである。
しかし、早く確定利益が欲しくて「選択肢A」を選んだ人のほとんどが、今度は、ギャンブル性が高い「選択肢B」を選ぶことが実証されている。
損失局面では、どうせ借金があるならばいっしょだ、一度に返済したい、そんな心理状況かもしれない。つまり、含み損があっても、一発逆転したいから持ち続けるということにつながる。これによって、損失を膨らませてしまい結果的に大損してからの損切ということになるのだ。
利小損大が投資で繰り返される本当の理由
プロスペクト理論の観点から見ると、次のような流れは極めて自然である。
ここまで読んできて分かったという人も多いかもしれないが、実際に以下のケースが良く起こる。
1) ある銘柄を買って含み損を抱える
2) 損切が出来ずに持ち続ける
3) 長期保有の結果、株価が回復し僅かにプラスになる
4) 今までの損失に耐えてきた痛みもあるので、ちょっとした利益で売ってしまう
5) 損失から株価が復調してきたところなので、売った後に株価はどんどん伸びる
6) 「売らなければよかった」「自分は投資に向いていないのではないか」と感じる
しかし、この一連の行動は、プロスペクト理論から見れば、利小損大は、投資家が人間である以上、避けがたく繰り返される行動なのである。
投資をする際には常に覚えておきたいこと
人間は、数学的に合理的な判断ができるにもかかわらず、常に合理的に行動できる存在ではない。
頭でわかっていても体が動かない。非合理的な行動が起こるのは、偶然ではなく人間として必然のことであるということだ。だからこそ、自分を責めるのではなく、投資心理学を学ぶべきなのである。
プロスペクト理論まとめ
- 少し利益が出ると売り、含み損は抱え続ける行動は多くの投資家に共通する
- 人は利益局面ではリスク回避的になり、損失局面ではリスク志向的になる。
- これは勉強不足や判断力の欠如ではなく、人間の心理として当然の反応である。
- 理論を知ることで、自分の投資判断を客観的に捉えられるようになる
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